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中信证券：幼米集团-W升迁盈利能力 维持买入评级
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幼米集团在12月28日发布幼米11，并将在1月1日0点开售。吾们认为，幼米11在全球首发高通骁龙888，在性能、快充、屏幕、影音和编制等关键周围全方位升迁，综相符竞争力较强，且在米10系列成功突破的基础上，市场信念和公司备货都更优裕，有看在高端化方面取得更大突破。高端化的成功突破，将升迁公司品牌现象和溢价能力，获得互联网ARPU值隐微更高的用户，将进一步升迁公司的盈利能力和估值空间。吾们维持对公司的“买入”评级。
幼米11周详领先，高端化不息推进。
幼米集团在12月28日发布米11，在全球首发5nm工艺的高通骁龙888，CPU性能和能效均升迁25%、GPU性能升迁35%、AI算力升迁超70%。
米11电池容量4600mA，但机身仅8.06nm厚、196g，配置55W有线闪充+50W无线快充+10W无线逆充，套装版包含55W幼米GaN充电器。
屏幕采用6.81英寸四弯面的AMOLED屏，配置2K+120Hz高刷新率，在DisplayMate评测中打破13项新记录，获得A+评级。
影音方面，配置1亿像素8K电影相机+长焦微距+超广角镜，首次与Harman Karton配相符打造高端音频品质。同时，公司发布MIUI12.5，在中央场景内存消极20%，不息推动走业的隐私珍惜程度挑高等，周详升迁用户体验。
售价方面，三个版本售价别离为3999元（8G+128G）、4299元（8G+256G）、4699元（12G+256G）
幼米10系列成功突破的基础上，幼米11的信念和备货更足。
今年米10系列（米10/Pro/至尊祝贺版）价格区间为3999-6999元，突破了以前幼米旗舰机首售价在3千元以下的价格奴役，米11在价格方面不息站稳。米10系列在快充、影像、音频、屏幕等方面全方位升迁下市场外现较好，按照IDC数据，上半年幼米手机在600美元以上的市场份额升迁至4%，仅次于华为和苹果。幼米10系列全年亦经受住了市场考验，按照回收宝数据，幼米10/Pro是今年最保值的两款5G手机。在幼米10系列成功的基础上，幼米11首发高通骁龙888的同时，与其他供答厂商的配相符周详度、备货能力方面亦大幅升迁，在春节之的时间窗口亦较好，市场外现有看超预期。
研发不息迅速添长，幼米手机在关键技术引领走业，明年高端产品系列团体有看有更强的竞争力。
幼米集团在以前几年研发投入的迅速添长，为高端产品突破奠定技术基础，2015-2019年幼米研发投入复相符添速为49%，2018Q1-2020Q3公司研发人员从5515人升迁到10480人、研发人员占比从38%升迁到50%。公司展望明年将不息扩招5000名工程师，吾们展望公司明年研发投入将超过120亿元，重点投入到相机影像、屏幕、迅速充电/无线充电、5G技术、音频和智能制造等周围。研发投入和研发人员的迅速添长，将不息推动公司手机的关键技术领先和产品竞争力的不息添强。
米11行为公司旗舰机的基础款，已经操纵2K AMOLED屏、50W无线快充、1亿像素等领先技术，而公司已经发布的走业最领先的80W无线快充、第三代屏下相机等尖端技术，有看在明年更高端的旗舰上量产，高端产品组相符有看有更强的竞争力。
高端化的不息突破，将进一步升迁公司的盈利能力和估值空间。
高端产品的价格站稳和市场份额升迁，将升迁公司品牌现象，从而升迁公司通盘产品组相符的定价能力，结相符公司周围效答的升迁，有看推动公司硬件净利率的逐渐相符理回升。
公司2019年硬件综相符净利率为正但矮于1%，硬件的净收好升迁弹性较大。同时，高端手机突破将沉淀更众的高端用户，高端用户的互联网ARPU隐微更高。现在，幼米基于中国大陆手机用户的游玩和广告的ARPU约为120-130元，其用户主要是操纵中矮端手机的用户，高端用户的迅速添长将推动互联网团体ARPU升迁，推动互联网收好和盈利添长，将进一步升迁公司的盈利程度安估值空间。
风险因素：
智能手机市场竞争添剧的风险；高端手机外现不敷预期的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；行家电营业挺进不达预期的风险；进入海外众地区面临的政策监管等风险；智能家居排泄率升迁不达预期的风险；广告营业受经济不确定性影响的风险；金融科技营业恢复不达预期的风险；不息融资导致市场情感震动的风险；公司股东的营业走为带来的市场震动风险等。
投资策略：
在米10系列成功突破的基础上，米11的产品竞争力全方位升迁，预期在高端化将不息突破，进一步升迁公司的盈利能力和估值空间。吾们不息看好公司手机的市场份额升迁、高端化突破和线下渠道拓展，亦永远看好公司AIoT营业的领先上风和平台价值。吾们维持公司2020-2022年Non-IFRS净收好展望为123/160/222亿元，维持对公司的“买入”评级。
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